为美联储会议做好准备

由首席市场策略师Brian Dolan撰写

9月17日即将到来的利率决定

作为美国中央银行利率决定机构的美国联邦公开市场委员会(FOMC)将会在周三和周四,即9月16日和17日召开会议。一项政策决定被认为将会在9月17日美国东部夏季时间14:00、格林威治标准时间18:00出台,紧接着在东部夏季时间14:30、格林威治时间18:30将会有一场美联储主席Janet Yellen主持召开的新闻发布会。此外,可能同等重要的是,美联储将会发布它关于美国经济和利率的经济预测总结(SEP)。

在我25年多的金融市场职业生涯中,我无法回想出任何一场FOMC会议类似投机的主体,具不确定的结果。一点背景补充:作为对2007-2008年金融危机的回应,FOMC在2008年12月将联邦基金目标利率削减至0.00-0.25%之间,实际上是零利率水平。周四美联储可能的利率上调将会是自2004年中期,即十多年以来的首次利率上调。(参见下图。)

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资料来源:彭博社;嘉维证券

市场期望

投机行动主要的关注重点集中在美联储是否会将联邦目标利率提升0.25%到一个0.25-0.50%的水准,抑或是继续保持利率稳定不变。市场分析家们就“是否加息”分成数量约为对等的两派。然而,在以真实现金做押注的联邦基金利率期货市场上,定价显示美联储加息的可能性仅有28%,在全球市场衰退之前,也就是八月初时,该概率大约为55%。

你或许会问自己“一个0.25%的利率提升到底有什么大不了的?”而你会是正确的。本周四FOMC决定来临前的预备阶段将会成为关于“他们是否会……”美联储投机问题最持久的时期之一,因此我认为无论结果是什么市场都已经为它做好了准备。

准确地来说,定期阅读博客的读者会知道我的观点是今年的美联储政策将不会改变,而最近发生的事件证实且加强了我的判断。然而,若他们采取了一个象征性的加息措施——这是最多可能发生的结果——我不认为市场会对任何单独的利率措施产生重大反应。更重要的将会是FOMC通过前瞻性指导措施所传递出的信息,或者说政策在接下来的时间里将会如何衍变的信息。

继续关注美联储的指导措施

除了宣布关于联邦目标利率的决定,FOMC还将会发布一份声明,公布它对经济以及利率政策的展望。该声明将会成为美联储前瞻性指导措施的主要基础,例如它们所密切监控的环境以及将会驱动未来政策的那些要素。该声明的整体基调将会是衡量市场反应的关键因素。

我认为该声明将会极具警示意义。如果不加息,它们最可能预示着全球市场的逆境以及由此衍生出的美国市场前景的不确定性。如果加息,它们将会极大地强调这是个一次性的决定,而并非一轮典型的加息措施的开始,未来的决定将视数据表现而定。美联储尤其可能使用语言来强调未来利率的发展道路将会更崎岖,更缓慢,并且相比以往的周期循环,将会终结于一个更低的利率水平。美联储主席Janet Yellen有可能在她的新闻发布会上花相当多的时间来强调未来政策的低轨迹运行。

除了FOMC的政策声明,美联储还将在SEP中发布更新的经济及利率预测信息。市场普遍期望看到SEP预估数据的削减:更低的国内生产总值;更低的通胀水平;更低的未来利率水准。SEP可能带来的主要风险是美联储的预估水平甚至比市场的期望值还要低。因此如此一来出台的结果将很可能是一个稳定利率的决定。

市场将作何回应?

关于市场回应方面,在我看来,在“风险偏好”和“风险回避”的反应行为之间似乎有一条极细的分界线。美联储关于全球展望所阐述的观点越多,或者说SEP预测分析的程度越深,市场越有可能做出“风险回避”的回应:卖出股票、美元、大宗商品,并转而投资政府债券(美国国库券)寻求财政安全。而一个暂时性的、对全球市场状况不做过多涉及的、继续在展望中透露对美国市场信心的FOMC声明,以及一些稍微降级的SEP预测信息,将会得到一个更加积极的“风险偏好”的市场回应,无论美联储是否决定加息。

最后,美联储不大可能会改变它的资产负债表管理行为而选择不更新它所持有的到期证券。那将意味着美联储开始缩减它的资产负债表规模,也就是另一种形式的货币紧缩。我认为美联储在给市场数月的准备时间之前将不会开始该进程。