日本可能出台更多刺激经济计划

由首席市场策略师Brian Dolan撰写

日本市场数据持续疲软

日本经济发展在第二季度中表现得步履维艰。根据9月7日公布的最新国内生产总值(GDP)数据,日本经济在第二季度中按年度计算的缩水率达到-1.2%,巩固了关于日本经济遭受中国经济乃至亚洲区域经济放缓造成的负面影响的观点。较新一些的数据,例如八月制造业采购经理人指数(PMI)以及八月经济观察家调查,也可以看出日本经济的下跌趋势(分别是51.9降至51.7,以及51.9降至48.2),这暗示了疲软状况将会延续至当前的第三季度。

这些经济上的挫折极大地破坏了日本首相安倍晋三对于重振日本经济的计划——又称“安倍经济学”——以及中央银行推动通胀率达到2%的努力。政府措施围绕的中心是一个大型财政刺激计划,并由日本银行(BOJ)的资产购置计划作为补充项目。(中央银行的资产购置计划旨在降低日本的利率水平,希望借此鼓励借贷和投资。)

继第一季度强劲的4.5%国内生产总值的表现之后,市场对于今年晚些时候日本银行的另一轮资产购置的期望也消除了。然而,最近经济活动放缓以及通胀目标滑坡的迹象暗示了政府将可能提出另一个附加性目标,日本银行也可能倾向于继续扩张资产购置计划。最可能的时间是十月结束之前,因为日本银行将在10月30日进行一次会议。确实,首相安倍晋三的一名智囊团顾问声称十月底的某一天将可能会考虑提出另一个附加性目标。

刺激计划可能成为日本股票的支撑力量

不到一年前,安倍经济学携大量财政刺激计划问世,日本银行则出台了它自己的资产购置计划作为该项目的补充。作为回应,日本股市在今年夏季增长逾40%,日元对其它主流货币汇率则经历了巨大跌幅(同期日元对美元汇率下跌近20%)。(参见下表。)

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资料来源:彭博社;嘉维证券

我们认为另一轮财政刺激政策以及日本银行采取的下一步资产购置措施将可能对日本股票产生相似的积极影响。考虑到在首相安倍晋三的顾问对进一步出台刺激措施的可能性进行评论之后,日本股票在仅仅一天之内重振近8%。不过总的来说,日本股票的上涨潜能或许不会像安倍经济学首次施行时那样巨大了,因为任何即将施行的刺激措施的规模都会小于最初出台的措施规模。

然而之后,日本股市被卷入了八月全球股市灾难中,表现最差时与八月份的高位相比下跌了约17%。日本股票从那之后开始逐渐恢复,现在只比八月时的高位低了约10%。从我们短期的观点来看,由于中国的经济增长放缓,全球股市将会继续如履薄冰,因此鉴于首相安倍晋三和日本银行现处在预备阶段的下一步措施,我们认为在即将到来的一周开拓当前正在回弹的日本股票将是一个可以利用的机会。

投资策略

投资者对于日本银行和政府可能出台另一轮刺激措施的预期将可能会有几种不同的投资方式。通过日本公司在美国上市的美国存托凭证(ADR)投资于日本个股可能是最直接的策略。对于寻求更多样化的产品、同时也寻求投资单一股票那样的简便性的投资者,可以考虑那些涵盖主流日本股指的美国上市交易所交易基金(ETF)。通过选择ETF,投资者可以避免选择单只股票的不确定性,同时涉足泛日本市场。

取决于一名投资者的原籍国以及本国货币,应该考虑到投资者可能暴露于货币兑换的风险。(例如,一名以美元结算的美国投资者若投资于日元结算的日本证券,将不仅受制于标的日本股票的价格变化,还会受制于美元对日元价值的变化。如果股价保持不变,但日元对美元汇率下跌,美国投资者以美元表示的资产实际上具有更少的价值。相反地,如果日元对美元走强(股价维持不变),投资者以美元表示的资产则具有更多的价值。

所有的国际或跨界投资都会面临的绕不开的问题是,是否就货币风险进行对冲。在我们的观点看来,日元对其它主流货币更可能会继续走软,尽管其走软幅度不会太大(当前美元对日元汇率为120.50)。回顾6月时美元对日元汇率大约为125,日本银行主管人员Kuroda表示他认为日元将不会继续下跌,市场接纳了这个观点,美元对日元汇率随后达到了最高点(日元触底)约为125。我们将会对这个125的价格水平进行密切关注,一旦美元升值超过了这个水平,我们就可以期望日元会下跌的更多。(参见下表。)

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资料来源:彭博社;嘉维证券

在对冲方面,基于美元的对日股投资,例如美国存托凭证及交易所交易基金都有效地对冲了日元对美元的继续走软。原因是这些投资都以美元结算,但它们的标的证券却是以日元结算。不考虑股票本身的价格变化,如果日元继续走软,美元的价值就会上升,从而使标的投资物具有更多的美元价值。对于想要对冲美钞走软、日元走强的投资者来说,涵盖了日本市场的货币对冲交易所交易基金将可供选择。